丸美：锲而不舍的申A狂人-并购王
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如果你有这么一家公司，在提交了三次IPO申请都被驳回以后，你还会继续排队IPO吗？
相宜本草就不会，在排了两年队以后它终于大彻大悟，一脚踹开了从证监会上市的计划，转身拥抱了其他融资方式。
可丸美会。刚刚四进宫被否十绝罗天，丸美全公司上下又开始了第五次IPO申请的文件准备。可不出意外的是，第五次尝试的结果应该也不太尽人意，因为证监会多年来早已咬死了批文：“经销比重过高、产品单一且质量不佳等”，除非丸美能在一年内跻身成为诺贝尔化学奖获得者，否则这条批文始终是适用于它的。
一同来回顾发审委会会议公告：
“根据证监会发审委的安排，7月31日共有4家企业上会接受审核，分别为江苏丰山集团股份有限公司、上海晶丰明源半导体股份有限公司、丸美股份和江西金力永磁科技股份有限公司全椒人才网，而丸美股份上会接受审核事宜突遇变数。
7月30日晚间，证监会官网发布第十七届发审委2018年第113次工作会议公告的补充公告显示，鉴于丸美股份尚有相关事项需要进一步核查，证监会决定取消第十七届发审委2018年第113次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。”
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或许你会想问，为什么丸美这么执着于IPO，被虐4次，还锲而不舍的努力着？
这就要说起，丸美和L Captial之间的对赌协议了。
2013年，全球最大奢侈品集团 lvmh 旗下基金l capital亚洲投资部门lcapital asia入股丸美，成为其第二大股东，并签下对赌协议。协议中写到：“如果发行人在L Capital 成为发行人工商登记在册股东之日起的60个月内未能完成合格上市，则L Capital 有权要求孙怀庆、王晓蒲回购其持有的发行人全部股份。”
当时业内普遍认为，L Captial入股丸美有利于丸美布局发展国际化战略，未来在品牌经营与全球化竞争中丸美相较于其他竞品将更具优势。
毕竟这家诞生于2000年化妆品巨头，虽然风光无限，但苦于品牌战略久已——就算坐拥梁朝伟、周迅等众多明星品牌代言人，广告语“弹、弹、弹，弹走鱼尾纹”家喻户晓，但毕竟是靠真金白银砸出来的品牌，没有核心竞争力，稍有不慎就会泯然于众。
然而事与愿违，L Captial的入股没有给丸美发展国际化战略带来明显的改变。丸美，依然还是那个没有硬本领的人民币玩家。
更悲剧的是，丸美的肩上还加上了“IPO”这一重担。
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从2014年至今，丸美只忙一件事情就是“上市”。乔引娣
2014年6月，丸美首次向证监会提交招股书明书申报稿，但是谁也没料到，那一等就是2年，2016年6月让爱滚蛋，丸美根据证监会的反馈重新火速提交了更新版的招股说明书，不过很不幸，证监会在同年11月给出了“未通过”的审核结果。不过丸美也没有放弃，2017年7月，丸美再次向证监会提交招股书，并做了诸多修改，2018年2月14日，证监会发布了反馈意见。
细究这三次被否原因，没有过硬的实体实力，是丸美上市受阻最直接、也是最明显的原因。
据招股书显示，丸美每年的销售费用中有将近7成用来做广告宣传。2015~2017年,丸美公司用于广告宣传类的费用支出分别为2.12亿元、3.38亿元和2.90亿元,占公司当期销售费用的比例分别为74.40%、71.58% 和 62.12%。
丸美公司每年广告费用的详细组成
与之形成鲜明对比的是，研发费用少的可怜。2015-2017年丸美的研发费用分别为2307.18万元、2479.57万元和2829.62万元，占当年营收的比重仅为1.94%、2.05%和2.09%。
除了研发费用低下，关于丸美产品质量的黑料也很多。
据丸美招股书披露奇摩拍卖，2016年8月至9月期间，丸美生产的春纪美白防晒乳产品、丸美防晒精华隔离乳产品、丸美激白防晒精华隔离乳等7批次产品因检出防晒剂成分与批件及标签标识不一致等事项被国家食药监局通告。
2017年9月、11月两个月间，国家食药监总局两度检验中均发现，市场上存在丸美或春纪的批次防晒类化妆品不合格。2017年9月，某批次春纪美白防晒乳产品在青海省被检验认定为“未检出样品批件及包装标识成分丁基甲氧基二苯甲酰基甲烷”。这批次产品经广州市食品药品监管局现场核查，为涉嫌假冒产品。
食药监总局通报截图
此外，丸美股份产品销售主要以经销模式为主，招股书显示，2015年、2016年和2017年月牙泉田震，丸美股份经销收入分别约为10.96亿元、10.63亿元和11.7亿元，占当年销售收入的比例分别为92.02%、87.99%和86.54%。
在这种经销模式下，公司借助经销商的网点资源变异怪婴，可快速建立庞大的销售网络，提高公司产品市场渗透率。但是对于科研来说，在速度上是绝对追不上的。所以有很多媒体对外宣称丸美是“标签+添加剂”，而稀释了它的自主研发能力。
2018年3月16日，丸美再“火急火燎”地提交招股书申报稿。而这次，吃过多次闭门羹、求生欲极强的丸美在最近的招股说明书中表明，将募集的资金原有投资于广告和销售系的资金方向转变为“彩妆产品生产建设项目”、“营销网路建设项目”、“信息网络平台项目”。其中，预计“彩妆产品生产建设项目”投资2.5亿元，建设期2年。
火烧眉睫的丸美是否真的打算“潜心科研”，这就需要时间来证明了。
但对于现在的丸美而言，只有上市和回购两种选择。如果选择回购股份，就不得不面对同业市场体量过大、资金占有率过高、投融资的充分参与等诸多问题，回购股份的成本很可能大幅增加；所以如何跑赢证监会、跑赢L Capital 就成为了丸美所有高层的当务之急。
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但丸美的实力就真的渣吗花都酒剑仙？
其实不然。按照收入来看，丸美确实有和L Capital对赌的实力。
招股书显示，公司2015年、2016年和2017年的经销收入分别为10.96亿元、10.63亿元及11.7亿元，占当年主营业务收入的92.02%、87.99%和86.54%。截至2017 年12月31 日宫媚心计，公司正在合作的签约经销商数量为202 家，登记在册的终端网点数量超过14000 个。
更何况，目前的日用化妆品行业刚刚起飞：预计2018年市场规模将达到6591亿。本土企业的市场份额不断上升，TOP20公司中本土企业市占率由2012年的3.9%增长至2017年的10.3%，国货们都期望可以享受这一轮消费崛起红利。
除去有和L Capital对赌的实力，丸美也有上市的可能。
虽然丸美一直以来的盈利模式都更偏重于广告传播而非科研支出，这就给它的审批之路带来了诸多不便。但市场传播和销售也是一种能力厦门英才学校，产品再好阿斯拉，卖不出去也是白搭！
2017年，丸美才开始向彩妆市场进行试水，并新增以“自信时尚”为品牌内涵的“恋火”产品。但凭借着高超的营销技术，丸美股份“恋火”产品在2017年实现的营业收入就达到了161.83万元，丸美股份称，项目建成后，公司实现彩妆产品营业收入达56000万元。
值得一提的是，最新一稿招股说明书中，通篇未提直销、传销，但披露了这么一段：截至2017 年12 月31 日，公司已经建立覆盖全国所有31 个省、自治区和直辖市的经销商网络，签约经销商202 家，登记在册的终端网点数量超过14,000 个，已形成了覆盖面较广的营销网络。为保证及时适应市场变化，营销网络需进一步扩大升级，在原来的扁平化管理模式的基础上增加层级式管理，从而增强公司对区域内管理的控制力。
也许是经过证监会的不断洗礼，截至2017年12月31日，丸美拥有研发人员45人，境内专利专利技术79项，境外专利2项。2015到2017年研发费用分别为23.07.18万元、2479.57万元和2829.62万元，研发费用占母公司营业收入比重分别为3.47%、3.65%和3.74%逐年增高。
可以看出，无论是有心或者无意，丸美开始由内之外地做着一些简单却又意味长远的调整。大连除湿机
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